Maarten van Poll | Financieel Dagblad

Beleggers in obligaties van het Venezolaanse staatsoliebedrijf PDVSA zitten sinds donderdagavond in onzekerheid. Een aflopende schuld wordt afbetaald, wat de schatkist $1,1 mrd kost. Maar andere openstaande verplichtingen worden geherstructureerd, wat mogelijk betekent dat ze niet (geheel) worden afgelost.

Venezuela, dat zich deels direct en deels via PDVSA financiert, zit in een lastig parket. Als het land verzuimt met zijn betalingen, komt de olie-export in gevaar. Als het aan zijn verplichtingen blijft voldoen staat het minder sterk bij de poging de schuld te herstructureren.

De koersen van binnenkort aflopende Venezolaanse staatsobligaties en schuldpapier van PDVSA daalden vrijdagochtend scherp. Er blijft één obligatie van het staatsoliebedrijf overeind. Najib Nakad, die voor Hof Hoorneman in risicovolle (high yield en distressed) obligaties belegt, stelt dat dat komt doordat deze lening als enige een stevig onderpand heeft. Beleggers kunnen aanspraak maken op 50,1% van de aandelen CITGO, de internationale activiteiten van PDVSA.

Nog geen verzuim

President Nicolás Maduro kondigde de herstructurering donderdagavond lokale tijd aan in een televisietoespraak. Een commissie onder leiding van vice-president Tareck al Aissami moet samen met de internationale beleggers tot een vergelijk komen over herfinanciering en -structurering van buitenlandse schulden.

Staatsmedia melden dat Venezuela tijdens de onderhandelingen aan zijn verplichtingen zal blijven voldoen. Dit jaar moet het land nog $1,6 mrd ophoesten, en volgend jaar $9 mrd. De laatste tijd zocht Venezuela steeds de randen op van de betalingsvoorwaarden.

Buitenlandse reserves

Met veel pijn en moeite betaalde PDVSA de afgelopen week zo’n $2 mrd aan rente en aflossingen. Het lijkt onlogisch om schaarse harde vreemde valuta ‘weg te geven’ en vervolgens een herstructurering aan te kondigen. De bodem van de buitenlandse reserves is al een tijdlang in zicht.

Een ‘hongerobligatie’, moet je die nu wel of niet kopen?

Maduro en zijn voorganger Hugo Chávez hebben jarenlang hemel en aarde bewogen om aan de financiële verplichtingen te blijven voldoen. Zo wilden ze voorkomen dat de cruciale olie-export geraakt zou worden door beslagleggingen. Door twijfels over de kredietwaardigheid van Venezuela en PDVSA konden beleggers fraaie rendementen behalen als het land toch steeds weer over de brug kwam.

Controversiële belegging

Tegelijkertijd stortte de lokale economie volledig in. Er zijn voedseltekorten en in het voorjaar vielen er in de hoofdstad Caracas tientallen doden bij protesten tegen de regering van Maduro. Venezuela bezit grote olievoorraden, maar heeft jarenlang op veel te grote voet geleefd. Door de daling van de olieprijs in de afgelopen jaren is het land in financiële problemen gekomen.

Beleggen in Venezolaans schuldpapier is daarom controversieel. Goldman Sachs kwam in mei onder vuur te liggen omdat het land met een obligatiedeal het regime overeind zou houden. In augustus verbood Credit Suisse zijn medewerkers te handelen in Venezolaans schuldpapier.

Complexe herstructurering

Onderhandelen over een herstructurering wordt lastig, omdat Venezuela door sancties is getroffen. De Verenigde Staten verbieden elk contact met El Aissami, die namens het geplaagde land zou moeten optreden.

Een obligatiebelegger stelt tegenover vakblad GlobalCapital dat Maduro deze situatie bewust heeft opgezocht. Hij zou obligatiehouders kunnen uitnodigen voor onderhandelingen in Caracas, en vervolgens kunnen claimen dat ze unaniem hebben ingestemd – omdat ze niet aanwezig kunnen zijn.

In een recent rapport over de hoe dan ook uiterst complexe herstructurering van de Venezolaanse schulden windt topjurist Lee Buchheit er geen doekjes om: ‘Napoleons invasie van Rusland in 1812 was een grote onderneming. De herstructurering van Venezuela’s publieke schuld wordt een hele grote onderneming.’

Bron: Financieel Dagblad